這種情況在1982年的國際銀行業(yè)危機中第一次發(fā)生。如果債務(wù)國被允許拖欠付款，銀行體系將崩潰。因此國際金融權(quán)威機構(gòu)聯(lián)手，采用了我當(dāng)時稱為的 “合作出借體制”。借貸國不得不滾動延續(xù)貸款，使債務(wù)國能得到足夠借款支撐債務(wù)。最終結(jié)果是，債務(wù)國被推進嚴(yán)重衰退，拉丁美洲的發(fā)展因此被推遲十年，而銀行體系得以贏利而擺脫困境。當(dāng)銀行建立了足夠的儲蓄時，這些貸款則被重新組合為所謂的布雷迪債券，其余的損失由銀行銷賬。

1997年類似情況再度發(fā)生，但那時銀行已經(jīng)學(xué)會審查貸款， 不至被迫采取合作出借的做法，而絕大部分損失不得不由債務(wù)國承擔(dān)。這樣就建立了一個模式：債務(wù)國受制于嚴(yán)厲的市場戒律，但如果體系本身受到威脅，規(guī)則通常暫停執(zhí)行。其整體失敗將使該體系陷入危險的數(shù)家銀行得到保釋。

雷曼兄弟垮臺的轉(zhuǎn)折意義：金融市場不得不用上呼吸機

2007/2008年的金融危機與此不同，因為它起源于核心國，而外圍國家是在雷曼兄弟公司破產(chǎn)后才被卷入。國際貨幣基金組織(IMF)面對的是一個新的任務(wù)——保護因核心國風(fēng)暴而受影響的周邊國。該組織沒有足夠的資金，但其成員國很快聯(lián)合行動募集了一萬億美元。盡管如此，應(yīng)對局面還有一定的困難，因為IMF的設(shè)立是為了應(yīng)對政府部門的問題，而這時信貸的短缺主要影響的是私營領(lǐng)域。但總的來說，國際貨幣基金組織在承擔(dān)這一新的任務(wù)上做的相當(dāng)出色?！H金融權(quán)威機構(gòu)應(yīng)對這次危機的做法，總體上與過去一樣：救助將要垮臺的金融機構(gòu)，實行貨幣及財政刺激措施。但這次危機要大得多，用同樣的辦法起初沒有奏效。

對雷曼兄弟公司的救助失敗，是一個具有轉(zhuǎn)折意義的事件：金融市場實際上停止運轉(zhuǎn)，不得不加上人工生命維持器。這意味著政府被迫實際上是在擔(dān)保，不能讓其他可能危及這個體系的機構(gòu)再垮臺。正是此時危機延伸到了周邊國，因為這些國家無法提供同樣有信譽的保證。這次東歐國家受創(chuàng)最重。處于核心地位的國家，用他們中央銀行的資金平衡表給這個體系注入資本，為商業(yè)銀行的債務(wù)進行擔(dān)保，而且政府為刺激經(jīng)濟，赤字財政達到前所未有的規(guī)模。

這些措施已見成效，全球經(jīng)濟似乎在穩(wěn)定下來。越來越多的人認(rèn)為全球金融體系已再次免于崩潰，我們在逐漸回到一切照舊的狀態(tài)。這是對目前形勢的嚴(yán)重誤解，已經(jīng)破碎的不可能再拼回到一起。讓我來解釋為什么——