中國證監會主席尚福林日前在“2009中國金融論壇”上指出，要繼續推進新股發行體制改革，完善一級市場價格形成機制。這是資本市場在今年年中重啟IPO（新股發行）以后，市場監管部門的最高領導就新股定價中出現的問題作出的最新表態。

此次重啟IPO，市場監管部門從一開始就強調了“市場化”目標，也就是說，監管部門不再對發行企業的發行定價進行限制，市場愿意出什么價格，發行公司就可以以什么價格來發行。應該說，這種制度安排基本上是合理的，符合資本市場作為一個自由交易市場的本質屬性。但是，從實踐效果來看卻不是很理想，發行公司和其保薦機構通過市場詢價得出的新股發行定價普遍超高，以至其實際募集資金遠遠超過公司的投資項目需求。創業板市場建立以后，新股發行價的超高更是引起市場的強烈質疑，但盡管如此，最近發行的第二批6家創業板公司，其新股定價市盈率還是達到了80多倍，個別甚至超過100倍。是市場對這些新股普遍持歡迎態度嗎？有這個因素，但更主要的原因還是在于發行定價的形成機制有偏差之處，發行公司、保薦機構與市場上泛濫的投機力量糾合在一起，互相利用，才形成了目前超高的發行價，并且表現得越來越瘋狂。

新股發行定價超高，使這些公司的市場估值與其實際狀況出現了高度扭曲，大量資金集中于一級市場，被閑置在發行公司，同時造成二級市場交易行情低迷。由于市場化的一個前提條件是必須有高度的法制化，對新股發行能夠實行嚴格的監管，而從目前的實際情況來看，在這方面顯然是有所不足的。但是，回到以往由監管部門規定定價上限顯然是不可取的，以往那種制度安排也有它的問題所在。正是在這一點上，尚福林提出要繼續推進新股發行體制改革，完善一級市場價格形成機制，是有其現實針對性的，因為，目前新股定價上出現的問題，其癥結正是在于價格形成機制尚有欠缺。

IPO為什么能夠普遍超高，即使是一些資質存在問題的公司，一旦進入發行通道，也能輕易獲得高價發行？尋找其原因，只能認為目前IPO體制實行的市場化還是一種不完整的市場化，離真正的市場化尚有很大距離。目前，管理部門雖然放棄了對新股定價的監管，但一個公司是否有資格發行股票，它在什么時候能夠發行股票，這一進入股市大門的“鑰匙”仍然牢牢地控制在管理部門手中。這種不完全市場化的一個結果是，新股發行在某種程度上仍然是市場的稀缺資源，市場的供求關系仍然處于高度不平衡狀態，發行公司高價發行、投機勢力惡炒新股都有了充足的市場條件。因此，完善新股定價的形成機制，必須改變目前這種不完全市場化的狀態，市場管理部門有必要放棄對新股發行的行政控制，將目前推行的審核制改為注冊制。也就是說，一個公司想上市，可以自己拿著《公司法》、《證券法》對照，凡符合條件者只要在有關部門進行登記，履行必要的手續，就可以發行股票。

可以想見，當IPO著手進行這種改革的初期，市場很可能會出現一段混亂，一些明顯不符合資質的公司很可能渾水摸魚。必須承認，這是改革必須付出的代價，而目前這方面的改革之所以停頓，正是因為有關方面對此有太多的顧慮而難以闖關。但是，我們必須認識到，當管理部門不再對發行公司的申請實行審批的時候，它反而可以有更充分的條件對發行進行監管，不再像現在這樣因為這些公司是由監管部門審批通過的而在監管上手下留情，一些不合資質的企業可以被監管部門及時叫停（或者暫緩）。在市場的法制化得到加強以后，發行公司的保薦機構也將真正承擔起保薦責任，而不是像現在這樣成為發行公司推高股價的保駕護航者。通過市場的不斷整合，投資者也可以真正接受市場化的錘煉，逐漸擺脫目前這種“逢新必炒”的高度投機性，從而使A股市場真正成為一個優勝劣汰的市場，成為服務經濟的一個重要領域。

從目前的市場實際狀況來看，這種徹底的市場化改革必須是漸進的，一步登天無疑不太現實，管理部門可以從一些局部的市場先行試驗。

《國際金融報》 (2009-12-25 第01版)