近期不同市場間的背離走勢漸顯突出。截至25日,9月份道瓊斯工業平均指數漲幅達8.44%,恒生指數漲幅達8.27%,而滬深300指數卻下跌1.57%。自年初以來,其他兩個指數的粘合度一直較高,但與滬深300指數間的落差不斷擴大,滬深300指數下跌20.09%,而道瓊斯工業平均指數和恒生指數漲幅分別為4.14%和1.13%。

不過,只是從一個時間周期進行分析,觀察到的未必是全貌,如同盲人摸象,局部的認識和全局的認識有時候差異是非常大的。將周期拉長一些,自2006年以來,滬深300指數的市場表現一直遙遙領先,在2007年四季度將差距拉到最大,此后A股大幅下行,差距在2008年四季度收斂至較低水平,而運行至今,滬深300指數的整體表現仍顯著地強于道瓊斯工業平均指數和恒生指數。即使今年以來差距有所收斂,但并沒有根本性改觀。

然而,市場現象雖然一目了然,但所反映出來的信息也有局限性。根據9月18日湯森路透全球資本市場數據顯示,道瓊斯工業指數動態市盈率12.73倍,標準普爾500指數13.28倍,恒生指數14.21倍,而滬深300指數是13.84倍,以估值的角度看,滬深300指數與其他主要股指已經高度粘合。然而,A股的結構性特征如此之突出,用某個指數已難以概括整個市場的狀況,以目前的靜態市盈率計,全部A股的市盈率是21.05倍,其中,滬深300市盈率16.93倍,中小企業板51.46倍,創業板68.39倍。顯然,客觀的表述應該是,A股權重股板塊的整體估值水平領先其他板塊國際化了。

自2006年以來,恒生AH股溢價指數經歷大起大落走勢后,似有終點又回到起點的意味。2006年4月該指數最低達85.01點,目前運行于93.73點,令溢價指數回歸的主要動力來自于金融板塊,在A股折價超過20%的10家公司中,有7家屬金融行業,其中又以銀行為主。

現在A股市場形成了很特別的格局,就是看起來就很便宜的大盤權重股備受冷落,而看起來很昂貴的中小盤股倍受青睞。到目前為止,中小盤股熱度稍稍有所下降,如近兩周所提示,短期資金出現較明顯的退出,而大盤權重股繼續保持低迷,并未顯示出接棒的意愿。在一年來大小盤背離日益加劇的過程中,價值堅守者不斷減少,而階段性地看,及早轉向的投資者顯然獲得了先機。

近期行情而言,上證指數連續調整之后,已臨近平臺下端,受周邊市場強勢上行的拉動,有借勢反彈的可能。但上檔的壓力依然明顯,調整的壓力并未得到充分的釋放,因此,對反彈的空間不宜寄望太高。