上周五，深圳市22億元地方債招標完成，毫無懸念地延續了低利率，票面利率繼續低于相同期限的國債收益率。這不僅是2011年地方政府自行發債試點的收官戰，還是年內最后一個發行地方債的省市。

刊登在中國債券信息網的公告顯示，此次深圳地方債分為3年期和5年期兩個品種，規模均為11億元，中標利率分別為3.03%和3.25%，略高于上周一招標的浙江地方債，但仍低于更早發行的上海地方債和廣東地方債。

此次四省市自行發債定價均參考國債收益率，標位區間以中債銀行間固定利率國債收益率曲線為基礎。理論上，不管是從信用還是流動性的角度，地方債都不如國債，其利率理應高于同期國債利率。

自財政部10月20日宣布自行發債試點開閘后，令市場始料未及的是，11月15日率先登場的上海地方債，3年期與5年期中標利率分別為3.10%和3.30%，遠低于預期，甚至不及二級市場上相同期限的國債收益率。隨后18日招標的廣東地方債中標利率分別為3.08%和3.29%，再現利率倒掛，并獲得了6倍以上認購。上周一，由7家銀行擔任主承銷商的浙江地方債票面利率再創新低，利率倒掛繼續加劇。

這意味著，在此次自行發債試點中，作為“銀邊債”的地方債完勝作為“金邊債”的國債；從上海到深圳，地方債始終“笑到了最后”。

需要指出的是，近兩周以來，正值債券市場盤整之時，同時市場流動性還于本月以來首次出現了相對緊張的局面。那么，自行發債利率何以獨立于市場行情呢？