吳向宏 商界人士

近日，國家外匯管理局副局長方上浦先生在某論壇的發言中，澄清了社會上流傳的一種誤解：中國外匯儲備的高增長是強制結售匯制度造成的。的確，強制結售匯制度早在2008年已經取消。如今無論個人還是企業，只要有合法的外匯收入，是可以長期持有的。方先生的話完全不錯。不過，如果方先生的弦外之音，是說外匯管制已經足夠放松，也不再是外儲高增長的直接原因，所以不急于改革了，那么就很值得商榷。強制結售匯制度僅僅是外匯管制的一個環節。它的取消，并不意味著中國的外匯管制已經不再嚴厲。

方先生在回答當前外儲高增長的原因時列舉了四點。其中第三點是：“境內企業、個人等市場主體的外匯結匯的意愿仍然比較強、購匯意愿減弱”。那么，我們刨根問底一下，境內主體的結匯意愿為什么強、購匯意愿為什么弱呢？有一種說法是：因為人民幣有升值預期，所以大家都希望盡快結匯，以避免匯率損失。這種說法貌似合理，但漏洞在于，如果僅僅是為避免升值預期而及時結匯，結匯僅僅是一種保值手段，那么，當需要使用外匯的時候，境內主體依舊是會大量購匯的。這樣一來一去，由于其間人民幣升值了，該組交易的直接結果，銀行手中的外匯總量(間接決定央行外儲總量)應該是下降的。如果考慮利息因素，由于同期境內人民幣存款利率高于美元存款利率，這種下降效應就會更加明顯。換言之：假若僅僅是人民幣升值預期使得境內個人和企業為保值而結匯，那么在短期造成外儲上升是非常可能的，但是在一個相當長時間內，結匯和購匯交易會達到平衡，而且(不考慮其他外匯凈流入因素)會造成外儲總量的下降。而中國外儲高增長已經持續了很多年，它顯然不可能是單純人民幣升值預期造成的。

實際情況是，境內主體主動結匯，尤其是貿易主體結匯，主要是因為它們根本沒有長期持有外匯資產的意愿，而不是因為擔心短期的匯率波動。換句話說，即使人民幣匯率穩定，甚至升值預期逆轉，只要不出現短期大幅度貶值的情況，境內主體在現行體制下依然會傾向選擇結匯。這才是造成長期外匯資產大量向中國的銀行系統流動，并最終積聚到央行手中，形成巨額外匯儲備的直接原因。