市場踩踏風險正在逐步釋放

隨著政策組合拳的連續出擊，股票市場的踩踏風險開始逐步釋放。7月9日，滬深兩市大幅反彈。當日，滬指報收3709.39點，漲203.08點，漲幅5.79%；創業板指報收2435.75點，漲71.70點，漲幅3.03%。兩市的反彈不僅活躍了交投、改善了投資者預期、恢復了市場信心，而且激發了市場內在的流動性。

9日早間，銀監會出臺了四項舉措穩定市場，包括允許股票質押貸款展期、調整質押率，合理調整理財產品的預警線和平倉線，鼓勵銀行機構與證金公司開展同業業務，以質押融資方式支持上市公司回購股票等。央行9日亦表示，已向證金公司提供了充足的流動性。同時，證金公司已向21家證券公司提供2600億元信用額度。此前，財政部、國資委、證監會和保監會等部門也已紛紛表態。

這一系列政策措施不僅改善了投資者預期、穩定了市場信心，更切實地為市場提供了充足的流動性，有效地減緩了市場的踩踏風險，防止風險由股市向債市、匯市、貨幣市場乃至境外市場等金融市場傳導，更有效地守住了不發生系統性、區域性金融風險的監管底線。這些措施大幅緩解涉及近萬億市值的平倉壓力，很大程度上釋放了市場不斷下跌的做空動能，促進市場走向平穩。

正如許多機構所判斷，此次股市大跌既是前期暴漲引發的估值調整，也是短期恐慌導致的流動性壓力。但是，這種流動性壓力能夠初步得到控制，是因為背后有銀行體系穩固的資金支持。

許多證券公司也表示，經過前期拋售壓力，證券公司流動性壓力已經大幅減少。同樣，在經歷了3周30%的下跌后，融資盤拋售壓力也已經逐步化解。相對而言，封閉期的新基金仍面臨贖回壓力，但在大盤已企穩反彈情況下，基金的擠兌風險也已初步解除。金融市場連鎖反應壓力已經明顯降低。

雖然風險正在逐步釋放，但是緊張時刻并未過去，上市公司大面積停牌導致的流動性壓力仍在。對于公募基金而言，如果投資組合中很多股票被停牌，為了應對日常贖回壓力，也需要將可交易股票拋售變現，以應付不時之需。因此，大面積停牌人為地把大量多頭變成了空頭。有專家建議，在指數開始企穩的時候，應引導上市公司有序復牌，以減緩大面積復牌可能引發的補跌和擠兌。

目前看來，維穩市場的關鍵，一方面是穩定大盤，釋放空頭壓力，以堅決扭轉市場預期，這方面已初見成效；更為重要的是切實有效地改善流動性。無疑，銀監會的四項措施將給市場流動性打一劑強心針。監管允許股票質押貸款展期、調整質押率和平倉線的措施將有效地盤活存量流動性，而支持與證金公司開展同業業務，以及支持上市公司回購股票的措施也將給市場引進活水。另一方面，央行后期的介入將對市場起決定性的作用。此次股市危機雖然將平穩過渡，但未來的社會信用收縮將是大概率事件，還需要央行大膽降準、購債或者使用各種創新工具為市場提供流動性，增強投資者對于國內經濟和金融市場的信心。

初步判斷，引發金融市場整體動蕩的風險已經可控。不過，在政策托底之后，行情的修復還要更多依賴市場自發性的向上動力。調整后，前期亢奮的市場情緒將更為理性，市場估值也將回歸理性。