資本市場違法成本低，可否嘗試“1賠3”懲罰模式？

【不論何種懲罰模式，目的就是形成“不能違法、不敢違法”的良好氛圍，打造一個能切實保護中小投資者合法權益的資本市場。】

經過20多年的發展探索，伴隨改革開放的不斷深化、經濟發展的突飛猛進，新中國的資本市場從小到大，已成為全球第二大股票市場、第三大債券市場、第一大商品期貨市場。但長期以來，中國資本市場仍存在違法成本過低、懲治力度不足的問題，難以對違法獲利者形成威懾，以至于頂風作案者、公然違法者時常現身，欺詐發行、操縱市場、“老鼠倉”、內幕交易等違法行為屢禁不止，嚴重擾亂了資本市場的健康運行，極大損害了普通中小投資者的合法利益。這一現象已經引起學界、業界和監管層的廣泛關注。

對于欺詐發行罪的處罰比較具有代表性。按現行《刑法》第160條規定，對欺詐發行罪，最高刑期僅為5年，最高罰金為非法募集資金金額的5%。按現行的《證券法》，對欺詐發行的罰款上限為60萬元或非法募集資金金額的5%。不難看出，這樣的處罰力度遠遠低于違法所得收益，難以起到震懾違法者的作用。

全國人大代表、深圳證券交易所總經理、黨委副書記王建軍在今年兩會的提案中，劍指資本市場違法成本低的問題，非常具有代表性。王建軍建議，要提高資本市場違法犯罪的成本，嚴懲欺詐發行股票，改變罰沒制度，優先把罰款還給投資者，而不是一律上繳國庫；應該比照金融詐騙罪處理欺詐發行罪，把最高5年刑期改成無期；嚴懲參與欺詐發行的中介機構，不能容忍包裝上市，凡是造假的，“敢于端掉這些人的飯碗”。這一提案可為直中問題要害，大快投資者之心。

對于資本市場違法違規的懲罰措施，我們有著較為成熟的國外經驗可資借鑒。美國《1934年證券交易法》規定，證券欺詐犯罪主體為自然人的，判處不超過20年的監禁或處以不超過500萬美元的罰金，或兩罰并處；非自然人則應處以不超過2500萬美元的罰金。這意味，在美國資本市場，欺詐發行或財務造假者有可能傾家蕩產，當事人還可能伴隨長期的牢獄之災。

現階段，通過完善《證券法》等相關法律法規，嚴厲打擊資本市場違法違規現象，有著更為長遠的現實意義。隨著設立科創板并試點注冊制的逐步推進，中國資本市場即將迎來一項具有里程碑意義的增量改革舉措。為保障這一改革舉措的順利實施，將會出臺一系列配套措施，其中就應包括強有力的司法保障措施，避免主板、創業板、新三板市場中的一些違法違規現象在科創板重演，以致資本市場改革功敗垂成。

在各項提高違法成本的舉措中，懲罰金額的震懾作用最為直觀，也最受市場關注。對此，有專家和學者提出，對于資本市場違法違規行為，可比照《消費者權益保護法》的相關規定，在資本市場嘗試“1賠3”的懲罰模式。誠然，這一建議不失為可行之法，但具體懲罰模式的制定屬于“肉食者謀之”的范圍。投資者關注的是懲罰能否有效震懾違法者，這才是立法的最終目的。不論是何種懲罰模式，目的就是形成“不能違法、不敢違法”的良好氛圍，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性，也能切實保護中小投資者合法權益的資本市場。

□趙立昌（財經評論人）