央行總資產4.5萬億美元 全球最大
來源：中國網絡電視臺 2012-04-23 編輯：黃水來

背后的成本

與渣打銀行的分析不同，對中國的巨量M2，國內學者傾向于用經濟改革過程中出現的貨幣化來解釋。

所謂經濟貨幣化是指交易過程中可以用貨幣來衡量的部分的比重越來越大。舉例來看，改革開放初期農村實行承包責任制、鄉鎮企業和私有企業迅速增長都產生了額外的需求。因此，大部分“超額貨幣”被新的貨幣化經濟吸收了。

1973年，麥金農提出的M2/GDP指標，后來此指標成為衡量一國經濟貨幣化的基本指標。2011年末，中國M2/GDP達到了189%，而美國等多數發達國家這一指標大都小于100%。例如，美國2011年末的水平為64%。

這意味著中國的貨幣化水平不僅超過了發展中國家，同時也超過了美日等發達國家。在貨幣主義者看來，通脹是一種貨幣現象，貨幣的大量發行最終都將體現在物價上。中國多年M2的巨量發行，也給物價形成了一定壓力。

據媒體報道，國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松（微博）在年初的一次講話中曾表示，目前中國的貨幣存量已經非常大，而在歷史上并沒有出現很顯著的惡性通脹。“大家給予的一個解釋，就是中國的貨幣化進程在迅速推進之中。”他同時還強調，從目前的評估來看，中國的貨幣化進程基本上接近尾聲。

除了M2對物價的擾動外，中國央行資產規模的快速膨脹，也帶來了嚴重的財務負擔。

“人民銀行資產負債表的擴張和結構變化，則主要反映了中國出口導向增長模式、人民幣升值預期和外匯儲備的積累。”國際貨幣基金組織經濟學家孫濤去年曾撰文稱，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產增加和基礎貨幣上升的過程。

為了穩住人民幣匯率，中國央行一方面大手買進外匯資產，從而在其資產負債表上形成外匯占款；另外一方面，人民銀行又通過發行央票、上調存款準備金率等方式進行對沖，回收流動性。

但發行央票、收繳存款準備金都需要支付一定的利息，話句話說，央行的上述對沖操作同樣需要付出利息成本。據《第一財經日報》此前測算并報道，2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本累計規模為10830.6億元。