外熱內冷 做空日元還能持續多久

上周，日本央行行長黑田東彥宣布啟動新一輪貨幣寬松措施，外匯市場上日元貶值呈加速之勢。截至發稿，日元對美元匯價的貶值幅度已達6%，對歐元貶值幅度達7%。令人感到蹊蹺的是，日元在全世界最重量級的持有者，即日本投資者，似乎仍處于慢熱狀態，并不急于參與到做空日元的大軍之中。

環球匯市主要有三大交易中心，分別是東京、倫敦和紐約。最近兩天，外幣交易員發現，美日和歐日匯率突然暴漲的時間，一般都在紐約匯市發生，時間點主要集中在當地時間的下午段。這引起了許多人的懷疑。

從發展趨勢來看，本輪日元重走貶值之路，其溢出效應表現得很明顯。歐洲國家的債券，如西班牙、意大利和法國的十年期國債收益率出現了顯著的降低過程。市場參與者預期，黑田的貨幣寬松政策及相對應的國債及房貸債券購買計劃，將迫使廉價日元在全球范圍內尋找更高的收益，同時將間接推高全球資產價格。

但有證據顯示，目前參與做空日元的僅僅是歐美對沖基金。在過去4個月中，也正是由于他們的推動，貨幣市場形成了日元跌跌不休的雪崩之勢。而且，統計數字還表明，日元貶值發生的時間段，均主要在紐約和倫敦市場的開盤期。日本東京外匯市場，對推動日元貶值并不是那么熱衷，日本境內的貨幣投資者顯得有些三心二意。

統計表明，日元最大的持有者，日本國民和投資機構的手中共掌握著25萬億美元的天量財富。只要他們輕輕動一動，日元的貶值效果將出現更加驚人和更加恐怖的力量。勢必會達到索羅斯所稱的“雪崩”效果。

貨幣交易者認為，雖然日本首相和央行行長反復強調更大膽，更冒險、更激進的寬松政策，但對于日本境內的市場參與者來說，貨幣貶值狂潮中，“安全駕駛”才是當下最重要的策略。特別是對于日本小型投資者，即所謂的“渡邊太太”們，美國十年期國債1.75%的收益，就已經很不錯了，而且也非常保險。在她們的眼中，由于南歐幾個重債國的國債收益率雖高，但其問題過于復雜，南北歐對立日漸突出，這些國家的債券根本就不具備特別的投資價值。所以，在境外操縱日元貶值的玩家，并不是日本人。

日本民眾和投資機構的態度，使貨幣市場對日元貶值之路能走多遠心存疑問。從短期來看，借助市場的樂觀情緒和對沖基金的炒作，美日匯率能夠突破100大關。但過了這個關口，就很難說能持續走下去了。

日元持續貶值，必須要面對兩個主要障礙：

其一，如前所述，日本境內投資者不積極。

其二，日元溢出效應不明。這也是影響日元持續貶值最重要的一個因素。有分析者指出，到目前為止，大量廉價日元不僅沒有向海外擴張，反倒出現了回流現象，涌入了日本境內的股資和債券。歷史也多次證明，貨幣向內流動的趨勢，往往是做多日元的邏輯。

由此看來，日元貶值或許僅僅是受到市場樂觀情緒的影響和對沖基金的炒作。當這種樂觀情緒消失之時，對賭日元在貶值之路跌跌不休的炒家，就要多加小心了。

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