我們現在正在進入不可避免的第三階段:市場質疑償債能力，哪怕是主權國家。由于財政和貨幣信譽喪失而信心受挫的政府和中央銀行將被迫開始撤回財政支持，比它們希望撤回的時間大大提前。

我之所以說早于它們希望的撤出時間是因為復蘇尚無把握，私人需求和信貸供應仍然受到抑制。決策者深知他們最終將不得不取消他們的財政和貨幣支持，但是取消的時機也許已別無選擇。

幾個月前，關于所謂"退出戰略"的首輪恐慌已在迪拜發生。當時，由于擔心資不抵債，這個酋長國宣布它不再支持資金捉襟見肘的國有企業的欠債，震驚了市場。這次，比迪拜更富裕一點的酋長國阿布扎比最終出面救助。

不甚明了的是，希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭是否能夠依靠類似的支持渡過難關，無論是來自歐元區較富裕的成員國，還是來自歐洲中央銀行。對于"豬四國"來說，由于加入了歐元區，因此就不可能再采取最容易的辦法解決問題，那就是貶值貨幣，根據本國需要打開印鈔機。相反，貨幣政策受歐元區核心國德國和法國的控制，財政政策也越來越如此。

它們所需要的財政支持在政治上是否可行似乎成為問題。即使這些國家成功地進行了必要的調整，它們也可能要面臨著典型的通貨緊縮式債務螺旋上漲:大幅削減赤字引起經濟進一步萎縮，經濟萎縮反過來又增加赤字。

因此，目前市場的一大賭注就是這些陷入緊張局勢的歐元區成員要么被迫拖欠債務，要么像英國上世紀90年代初一樣集體退出單一貨幣機制。債權經濟體隨之將面臨嚴重沖擊。

然而，對于虔誠的末日信仰者來說，即使這樣的極端結果也不是危機的終結。財政毀滅不僅限于歐洲南部國家。已經吃下的不過是開胃冷盤，接著將是主菜大餐---一個或多個三A級的主權大國出現拖欠債務現象，金融和經濟混亂接踵而至。