葉檀：2011年央行首調存準率將重挫市場

央行14日晚宣布：從2011年1月20日起，上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，凍結資金約3500億元。至此，中國已明確宣告進入緊縮貨幣政策，這對資本市場是沉重打擊，溫水煮青蛙式的緊縮貨幣政策，逐漸接近臨界點。

央行在2011年年初就上調存準率，說明今年央行的主要目標是抑制通脹預期，經濟增長與就業目標排在后兩位。日前召開的央行工作會議提出，2011年要有效管理流動性，控制物價過快上漲的貨幣條件。把好流動性總閘門，是重中之重。

2011年一季度我國通脹壓力極大，國家發改委價格司副司長周望軍日前表示，由于春節期間消費增加、生產減少，去年同期物價指數相對較低，受翹尾因素影響，今年一季度物價同比上漲壓力仍然較大。從長期看，國際輸入性通脹、國內勞動力、土地價格等要素價格持續上漲，使物價仍面臨一定的上漲壓力。

國際市場的原油(91.14,-0.40,-0.44%)期貨價格已經到達每桶90美元的高位，全球通脹壓力大增。前兩年的寬松貨幣政策首先在新興市場發酵，韓國、印度等新興市場國家加息應對通脹，中國不可能對通脹壓力坐視不管。加上元月上旬各家商業銀行抓緊放貸，房地產市場不正常上漲，與2010年的流動性疊加，令央行擔心通脹預期惡化。如果一季度的CPI繼續高企，則央行會動用包括提高存準率、加息、發行央票等一系列手段緊縮貨幣。

此輪緊縮政策與人民幣國際化相輔相成，央行一方面鼓勵外匯走出去，開始嘗試藏匯于民，撕開了資本項目管制的一道大口子。1月13日，央行發布《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，從2009年7月開展跨境貿易人民幣結算試點以來的一年半時間內，人民幣跨越了境外結算貨幣到投資貨幣的重要階段。

上調存準率對已經處于破發與融資高峰、低迷不振的證券市場是沉重打擊。價值投資的兩大基礎不穩：一是上市公司的業績。年報行情難掀波浪，銀行再融資警示投資者利潤上升仍需買單的殘酷事實，公司的紙面業績并不能夠給投資者帶來真正的紅利；二是再融資壓力，根據數據顯示，2010年發布公開增發或配股方案但尚未實施的A股公司目前仍有26家，計劃發行數量達163.68億股，其中8家上市公司再融資計劃已獲證監會批準。傳統企業與銀行股、地方國資等均需要通過證券市場籌措資金渡過轉型難關。

與以往不同，央行剛開始加息市場不漲反落，說明此輪周期的特點是以融資抑制證券市場泡沫、以擴大直接融資推動中國經濟結構轉型，證券市場是重要的承壓市場。因此，市場無法承受貨幣緊縮這根最后的稻草。

從有色金屬等股票看，通脹預期上升但股價下落，說明抗通脹概念已經消失，目前是通脹未消、成本上升而貨幣緊縮的陣痛期。去除通脹因素，很多企業的業績并不如賬面那么好看。

對于房地產市場而言，緊縮貨幣只是落下的無數靴子中的一只。即便央行實行寬松的貨幣政策，房地產企業也不會因此直接得利，所獲得的是間接收益。由于央行實行適度寬松的貨幣政策，因此市場產生通脹預期，購入房地產等抵抗通脹，由此房地產企業營收、利潤大幅增加。

緊縮貨幣對房地產企業有致命影響，嚴厲的貨幣緊縮政策輔之以嚴厲的房地產調控政策，使市場觀望情緒加重，房地產現金流出現問題則會重演2008年的悲劇，過于激進的房地產開發商紛紛被淘汰出局。因此，對于開發商而言，打通民間與境外融資鏈條、加快周轉、開發符合政府與環保、質量要求的建筑是企業的生命線。

不要奢望利空出盡是利好，別以為央行上調存準率后就不會再加息。此輪緊縮貨幣政策的特點與以往不同，必須放在控制通脹、人民幣國際化、經濟轉型的大背景下，才能得出清醒的認識。利空之后還有利空，緊縮貨幣的組合拳將如滔滔江水綿綿不絕，只有大規模的失業與經濟增長大幅下降，才有可能阻擋住滔滔緊縮之水。