雖然準備金調整基數后，央行回籠總額達9000億元，但由于具有一個季度到半年的緩沖區，因此據我們測算，未來半年銀行間市場的可用資金總量的月度變化中，僅在9月和10月會出現負增長，其他月份的資金量均可能實現上漲。

在準備金基數調整后，9月雖然預計補繳1500億元左右的準備金，但歷年來財政存款在該月均會有較大量的投放，預計今年的投放量應在3000億元以上。而且公開市場將在資金面緊縮預期下加大凈投放量，這將對沖部分補繳準備金的影響。然而，9月可用資金量減少主要原因或在于需求的大幅上升。季末時點，各機構將大幅提高超額備付率，從8月的資金面分析，銀行超儲率估計僅維持在1％附近的低位，加上雙節時期現金會分流銀行資金，因此，9月資金面需求的大幅上漲將是對資金面較大影響的因素。10月資金面趨緊的因素除補繳準備金數額加大外，一方面財政存款在10月一般會出現較大量的上繳，預計在2000億元以上；另一方面央行公開市場到期量大幅減少，央行凈投放量也將降低。

因此，9月和10月銀行間市場無論從資金需求變化和對政策的反映都會使資金面趨緊。至11月后，資金面緊縮的情況會相對緩和，但今年下半階段難以再現資金面持續放松的趨勢。

資金面緊縮的直接結果將是貨幣市場利率的快速攀升，使資金成本與債券收益率將出現倒掛。而且由于準備金基數調整的影響將達半年之久，使機構對未來資金面的情況會較悲觀，因此，去杠桿化操作的意愿會較為強烈。7月份市場就曾出現了一波去杠桿化的操作，收益率也因此在7月出現了快速上行的情況，目前類似的情況可能再次出現。對未來可能出現的債市收益率上行，預計機構會首先降低資產的久期，拋售中長端債券，從而使收益率曲線出現陡峭化上行。但從更長期的收益率走勢看，目前通脹已出現了拐點，經濟增速放緩的趨勢仍在持續，債券收益率也不具備持續上行的動力，在各機構倉位調整基本完成后，收益率曲線將會平坦化，然后隨著資金面緩慢解壓而窄幅振蕩。（作者單位：順德農商行）